#半月谈# 2021年3月上
「2021年3月1日至2021年3月15日」
3月3日以185.57元，3月5日以180.68元合计卖出约60%的洋河股份持仓。
3月11日，趁分众传媒下跌，以9.69元和9.70元买入约2%的仓位。
股市虽然在调整，但是调整的力度和结果让人失望，想要买入的股票的估值依然在天上，左看右看都没法下手。
不过，反过来想，其他人看到我的持股组合中某些股票，估计也会产生这样的感觉。
最近3个月虽然坚持打新，但是一签未中。检查我的A股持仓发现，只有广汽集团是唯一的沪市股票，而且持有的不多，已经影响到打新操作，所以接下来如果有好机会要优先挑选1-2只沪市股票建仓。
民生银行香港账户于2月底开通。
用于交易港股和美股的券商，在雪盈、老虎和富途三家的比较中，选择了富途。虽然富途的佣金等费用是3家中最贵的，但是优点也很突出。
其一是操作界面设计的简单清晰易懂，学习成本不高，雪盈界面理解起来相对就难一些；其二是支持银证转账，通过香港账户的网上银行添加券商，直接就可以一键转账，当时就到账，无需再截图通知券商收款再等1-2天的确认时间。
货币兑换之后，民生银行的跨境汇款速度也很快，通过网上银行配合U宝就可以操作，3分钟即可内到账。不过国内行和国外行都会收取手续费。
贝壳（BEKE）我设定的卖点在42元左右，但是这次调整在46元附近止跌，然后反弹，与我的买点相差约10%左右，继续等待。
在香港二次上市的公司按照目前规则还不能纳入港股通，只能通过港股和美股账户投资。我所关注的阿里巴巴、京东集团、农夫山泉、泡泡玛特的股票的价格都还偏高，也需要继续等。
下周吉利汽车、海底捞、腾讯控股、小米集团、广汽集团、泡泡玛特的年报发布，预计又是忙碌的一周。
洋河股份
关于卖出洋河股份的原因，参见3月1日的文章《洋河股份2020年业绩快报分析及预测》。
文章发出后，有朋友在公众号留言问我会如何操作，我的回答是“至少卖出50%的持仓”。
卖出的主要原因还是对洋河股份2021年的业绩仍然持悲观的态度，感觉渠道调整和去库存工作依然任重而道远。
当然，我的判断很可能是错误的。比如在2020年5月8日的《洋河股份会是新的价值陷阱吗？》一文中，我就对洋河股份的业绩持相对悲观的态度，并在110元附近卖出部分洋河的股份。
在2020年8月29日的《优等生在堕落——洋河股份2020年中报分析》中，仍然觉得洋河的业绩不及预期，再次在130元-137元附近继续卖出洋河的持仓。
两次一共减仓约50%，终于将洋河从我的第一大持仓股变为第三大持仓。
之后的事情，大家都看到了，洋河股份气势如虹，开始一路上涨，最高达到268.6元，距离我减持的点位涨了一倍都不止。
而洋河股份的2020年业绩快报表明，洋河的业绩并没有同步转好。所以判断的准确与否和股价变动有时毫无关系。
在目前的时点，根据我所掌握的信息，我认为洋河股份2021年的扣非净利大概会是继续降低至60亿左右，所以我才会做出减仓的决定。
有人可能会问，如果你判断错了怎么办？
我的回答是，错了就认呗。相比我原来准备在110元或者130元的卖出价格而言，在最近选择卖出，每股已经多赚了50-70元了呢。
美的集团
关于美的集团的回购和股权激励，花了一周时间的时间搜集资料和写作，总共写了两篇分析文章，大约1万字左右。
已经在公众号里面发表，链接如下：
那么，我会因此卖出美的集团吗？
我的回答是：不会，虽然在回购和股权激励的执行上，存在着一定问题和瑕疵，但是尚未影响到公司的业绩和发展，所以会继续持有。
我的操作是在买入和卖出的估值上打个折。
分众传媒
分众传媒于3月11日大跌，后来了解到下跌的逻辑链条大致如下：
2021年3月6日，习近平总书记在全国政协医药卫生界教育界联组会上回应教育领域热点问题，谈到了“校外培训机构乱象”问题，随后校外培训乱象在两会中引发代表委员热议。
根据投中教育报道，2021年3月9日开始，北京各区陆续下发《关于继续做好我区中小学学科类培训机构、外语语言能力培训机构及与中高考高度相关的学科类培训机构停止线下培训和集体活动的通知》。
该《通知》要求中小学学科类培训机构、外语语言能力培训机构及与中高考高度相关的学科类培训机构，继续停止线下培训和集体活动，具体复课时间另行通知。上述现象引发市场对于教育行业后续在梯媒广告市场投放情况的担忧。2020年3月11日，公司股价下跌7.16%。
在3月11日天，我从健身房出来看到分众传媒大跌的时候，对事情的了解还没有这么清楚。但是我并不觉得这个问题会对分众造成什么样的严重影响，所以我选择了加仓。
小米集团
3月11日，小米集团发布公告“以不定期按最高总额100亿港元在于公开市场购购股份”。因为小米预定在3月24日发布年报，根据港交所的规定，回购最早会在3月25日进行。
在特朗普离任前，美国国防部匆匆将小米认定为“中国涉军企业”名单，美国投资者不能投资列入该名单的企业，除此之外，也会导致小米的股票被从诸如富时罗素、明晟等指数中被剔除。
小米1月底在美国发起诉讼，3月12日，美国联邦法院发出临时禁令，暂停了把小米列入中国涉军企业的行政命令，解除了美国投资和购买及持有小米集团股票的限制。
受到这两个消息的影响，小米集团的股价开始回升。
诉讼做得很好，回购不太看得懂。
毕竟在2020年12月4日，小米集团刚刚以23.7元配了10亿股，收回237亿港元，刚过去3个月，然后就拿出配股所获取资金的42%用于回购，这是精神分裂了吗？
海底捞
3月1日，海底捞发布盈利警告，2020年净利润相比2019年的23.47亿下降约90%，
净利润大幅下降的原因有两点：第一是新冠疫情导致的上半年约10亿的亏损，详见2020年8月27日的分析文章《巨亏10亿的惊喜——海底捞中报分析》一文；第二是因为美元兑人民币汇率波动导致汇兑损失约2.35亿。
2020年全年利润为2.35亿；上半年亏损9.64亿；全年汇兑损失2.35亿，虽然公司在公告中讲“绝大多数为未实现的汇兑损失”，但是按照会计准则的要求，当年的利润表中也要按照当时汇率进行换算，记录所对应的“汇兑损益”。
因此，海底捞2020年下半年的净利润为9.64亿+2.35亿+2.35亿=14.34亿，这个数字与2019年下半年的净利润完全一样。
顺便吐槽一下，券商报告有时候不仅逻辑是错的，连简单数学运算都能算错。我本来是去看一下他们是否有2020年新开门店数量，结果搞得我都有点开始怀疑自己的智商。
2020年上半年，海底捞新开店173家，我在中报的分析中预计全年新增门店约400家，券商预估的数量大致在500家左右。
在如此多新增门店的情况下，2020年下半年的业绩与2019年持平，很多人认为是原来海底捞的增长逻辑（高翻台率）发生了变化，然后海底捞的股价就出现了加速下跌。
从我的判断来看，2020年的经营业绩受到疫情的扰动比较大，即使正常营业，政府也要求餐馆控制开餐桌数，同时消费习惯的恢复并非一蹴而就，包括4季度疫情在局部地区的反弹，都会对餐厅的生意产生巨大的影响。
另外，随着海底捞门店的逐步增多，翻台率逐渐下降也是预期之中的事情，但是这反映的是因为门店密度增加，消费者等待时间变短，消费者体验在改善。
因此，不能就此得出增长逻辑发生变化。而股价的下跌则既与整体市场环境有关，也与消费股上涨过多估值过高有关。
在我的投资组合中，美团和海底捞是比较独特的存在，传统的估值方法是失效的，或者得出的估值非常高。
对我而言，这是只对商业模式做定性判断，更少考虑估值一种投资尝试。
如果他们继续下跌，我会再补仓，比如美团如果跌破280元，比如海底捞跌破45元。
最近著名基金经理曹明长在接受采访时，提出了一个关于投资的观点，我觉得非常有意思。他讲到：
“价值投资既包含价值维度又包含估值的维度，如果我们把这两个放在一个线段的两端，右边这头是价值，左边这头是估值，任何一个价值投资者在线段上都能找到他合适的位置，有些人更看重未来公司能创造的价值，有些人更看重估值，像我更看重估值。
所谓价值主要是指公司未来能创造的价值，未来能创造的价值很大程度上表现为收入、盈利、现金流成长，对于看重价值部分的投资者我们可以叫做“成长型投资者”，看重估值部分的投资者可以叫做“低估值的价值投资者”，这是我对价值投资和低估值价值投资的理解。”
曹明长
按照曹明长的说法，在美团和海底捞的投资上，我应该是从中间的位置向右边多挪动了一些。
3月的前半个月，有一半时间花在了写美的集团那两篇文章上了，读书比较少。
主要阅读了伯克希尔头1989年和1990年致股东的信，写了3篇读书笔记。
其中《#读书笔记# 伯克希尔大学1989年——巴菲特谈头25年所犯的错误》、《#读书笔记# 伯克希尔大学1990年——用透视盈余的思维看投资 》已经在公众号发表。
还有一篇《#读书笔记# 伯克希尔大学1990年——伯克希尔帝国的“助推器”》已经写完，正在修改，会本周在稍后时间贴出，估计还有一篇关于会计造假的读书笔记会在下周写完贴出。
在读致股东的信的同时，也开始阅读方丈的《您厉害，您赚得多》。
书很不错，只是这种内容组织形式，看的时候印象深刻，感觉颇有启发，看过之后，脑袋空空，感觉一片空白。不知道看过的朋友是否也有同感？
深成指PB
1月25日，深证成指PB突破4倍；
1月29日，深证成指PB为3.76倍；
2月18日，深证成指PB升至3.99倍；
2月26日，深证成指PB下跌至3.62倍；
3月15日收盘，随着股市调整，深证成指PB继续下降至3.46倍。
在我看来，该值的临界值是4倍。
全A指数盈利收益率与10年期国债利率的比值
2月18日，比值达到到1.22倍，接近2018年的最低点1.21倍；
3月12日，比值达到1.33倍；
在我看来，该比值的临界值，大概是1.3倍，极值大概在1.2倍左右。
3月前半月，共运动7次。
其中游泳4次，每次1小时，平均每次2.3公里；
跑步1次，10公里；
器械训练2次。
虽然股市大幅调整，但是一切都好，心态平稳。
咱们在草长莺飞的3月底再见！